72小时，超百亿美元砸向AI：这场资本盛宴，谁在买单？

当二级市场AI板块单周市值蒸发400亿美元之时，一级市场的资本狂潮却刚刚抵达高潮。

刚刚过去的一周，中国AI产业经历了一场前所未有的资本脉动。5月7日至8日，仅仅两天之内，月之暗面、阶跃星辰、DeepSeek三家头部大模型公司密集传出重磅融资消息，合计融资规模逼近百亿美元量级。而放眼全球，英伟达2026年AI生态股权投资已超过400亿美元，高盛则推算出未来五年全球AI基础设施累计资本开支将达到7.6万亿美元的惊人数字。

火热的融资撞上冰冷的市场表现，资本“冰火两重天”的背后，蕴藏着AI产业格局正在发生的深层变化。

下面，Zero君将结合近期最关键的融资事件，从赛道分化、资本意志与风险边界三个维度，拆解这场资本盛宴背后的逻辑与隐忧。

一、融资“决战周”：中国大模型的最后窗口

5月7日到8日这48小时，可能是中国AI大模型一级市场历史上最密集的资本时刻。36氪将其称为中国AI大模型的“融资决战周”——三家公司，合计超百亿美元量级，将赛道内的定价博弈彻底推向终局。

月之暗面：半年估值翻四倍。 5月7日，华峰资本宣布月之暗面完成约20亿美元新一轮融资，投后估值突破200亿美元。半年内公司已累计融资超39亿美元，总融资额超376亿元人民币，成为国内大模型创业公司中累计融资最多的企业。本轮由美团龙珠领投，中国移动、CPE等参投。支撑200亿美元估值的是Kimi交出的商业化成绩单：其ARR（年度经常性收入）在4月已超2亿美元，付费订阅与API收入正在加速增长。

阶跃星辰：携产业链资本冲刺港股。 几乎同一时间，阶跃星辰传出近25亿美元融资即将落地的消息，并已完成股份制改造、拆除红筹架构，港股IPO路基清理完毕。本轮融资最大的看点是投资方构成——华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯等消费电子产业链核心企业集体入局，这是产业链资本对AI终端入口的战略性卡位。目前阶跃星辰的Step系列多模态模型已与OPPO、荣耀、吉利等厂商合作，手机预装机量突破4200万台。

DeepSeek：估值三周翻五倍的“末班车”。 三家之中，动作最晚却估值最高的，是一直拒绝外部资本的DeepSeek。从4月中旬传出以100亿美元估值接触资方，到现在估值已被推高至450亿至500亿美元区间，三周翻了五倍。据知情人士透露，国家AI产业投资基金、腾讯等均已进入洽谈名单。创始人梁文锋计划个人出资200亿元参与认购，占募资总额约40%。

三家公司同周亮牌的背后，是一个残酷的现实：留在牌桌上的窗口，比所有人预想的都要窄。正如一位投资人所言，国内厂商密集筹备上市，本质是资本供给不足，必须去二级市场找活命钱。

二、资本图谱：谁是真正的下注者？

要理解这轮AI融资潮，必须看清楚钱从哪来、流向哪去。

国家队入局：战略级背书。 DeepSeek融资中最引人注目的信号，是国家集成电路产业投资基金（“大基金”）的潜在入局。这意味着一级市场对大模型的战略定位，已从“科技创新”上升到“国家级基础设施”的高度。与此同时，中国移动也出现在月之暗面最新一轮融资的参投名单中。运营商资本的入局，被市场解读为国资对AI赛道从“观察”到“真金实银下注”的转折。

产业链资本：抢终端入口。 阶跃星辰本轮融资中，消费电子产业链资本集中站台——华勤、龙旗、豪威、中兴，从ODM厂商到芯片传感器再到手机品牌，近乎全链条覆盖。这不是财务投资，而是战略协同：把大模型装进手机、汽车、IoT设备，每卖出一台终端，都是AI的渗透率在增长。

巨头的军备竞赛。 在全球层面，英伟达堪称最大玩家。2026年以来，其AI生态股权投资已超过400亿美元，从OpenAI的300亿美元注资，到Anthropic的参投，再到数据中心运营商IREN、康宁等基础设施环节的布局，英伟达正在全链条构建以自家GPU为核心的AI生态闭环。但高盛也在最新报告中提醒：当AI芯片迭代速度远超折旧周期时，这个生态的财务可持续性正在经历严峻拷问。

从一级到二级的估值加速。 智谱AI和MiniMax率先登陆港股后的市场表现，为此轮融资提供了估值锚：智谱市值已突破4000亿港元（约合514亿美元），MiniMax也稳定在2300亿港元以上。二级市场的高估值反哺了一级市场的定价信心——当已经上市的同行市值摆在那里，未上市公司的估值就有了参照系。

三、资本意志：融资不止为钱

这轮融资潮，绝非简单的“拿钱续命”。

DeepSeek：最不缺钱的人，为何第一个开门？ 母公司幻方量化一直在为DeepSeek持续输血。真正让梁文峰打开融资大门的，不是钱，而是人。2025年至今，DeepSeek核心研究员的离职名单越来越长——V2核心开发者罗福莉去小米做Agent系统，LLM核心作者王炳宣进腾讯，多模态核心贡献者阮翀投奔元戎启行，郭达雅跳槽字节。五名核心方向的大牛流失，说明DeepSeek的“现金高薪”在友商“现金+期权”的组合拳面前，留人工具箱已经见底。融资、定估值、发期权，正在成为留住核心团队的最后手段。

月之暗面：资本密集吸金，上市窗口在收窄。 月之暗面近半年完成了三轮融资，节奏极度罕见。半年融资近40亿美元、估值翻了四倍，高估值对应的是高期待。200亿美元估值对应2亿美元年化经常性收入，百倍市销率的“信仰定价”，意味着市场在赌ARR能在两三年内做到40亿美元量级。

阶跃星辰：25亿美元买一张港股入场券。 阶跃星辰的融资逻辑最为清晰：钱拿够了，直接奔着港股去。其手机预装机量突破4200万台、AI汽车智能座舱日均服务近2000万人次的终端落地数据，给了它讲好“AI+终端”故事的基本面。

英伟达：“投资-采购”闭环。 英伟达的400亿美元生态投资，本质上是一种产业绑定。投资OpenAI、Anthropic、CoreWeave等公司，同时锁定它们采购英伟达GPU的订单，形成一个自我强化的算力飞轮。但业内已有声音指出这种操作存在“循环投资”嫌疑——钱从英伟达出去，又以GPU采购款的形式流回来。一旦AI需求增速放缓，这套闭环的脆弱性将暴露无遗。

四、Zero君的核心观察：盛宴之下的隐忧

在这一周的密集融资消息面前，Zero君更想对产业链的伙伴们讲一讲背后的趋势信号。

判断一：大模型定价基本收官，第一梯队的座次即将确立。

随着DeepSeek、月之暗面、阶跃星辰三家密集完成本轮融资，加上已在港股上市的智谱和MiniMax，中国基础大模型“五虎”的资本格局基本成型。36氪的判断一针见血：一级市场的定价博弈基本收官，真正的“淘汰赛”正式转入下半场。对产业链上的中小企业而言，接下来要回答的问题不是“用不用大模型”，而是“用谁的大模型”——生态的绑定效应将越来越强。

判断二：算力“卖水人”正成为资本的第二落点。

无问芯穹超7亿元的新融资是一个重要信号。它提出的“AI生产力 = 智能规模 × Token生产效率 × Token价值转化”公式，将自身定位为Token经济时代的基础设施核心枢纽——类比石化产业链中的炼化厂，把能源转化为数字石油（Token），输送给上层应用。当资本在大模型层面经历了“百模大战”的筛选，资金正在迅速向产业链上游的基础设施层溢出，关注算力调度、Token效率提升的企业，可能是下一轮估值爆发的标的。

判断三：资本开始要求“交作业”，纯烧钱模式难以为继。

财联社创投通数据显示，上周（5月2日至8日）国内投融资事件66起，总融资额约356.34亿元，其中人工智能领域占约325.10亿元，大模型融资规模遥遥领先。天量资金涌入的同时，S&P Global数据显示，2026年一季度全球生成式AI风投规模已超过1400亿美元，超过了2025全年总额。投入越大，回报要求的压力越重。高盛报告的担忧值得重视：当前AI基础设施投资建立在芯片5至6年使用寿命的乐观假设上，如果真实经济寿命更短，折旧成本将急剧攀升，整个生态的盈利模型都需要重估。

五、留在牌桌上：穿越牛熊的思考

思考一：窗口正在收窄

当前大模型公司的估值正在快速攀升，但窗口期也在同步压缩。月之暗面半年三次融资、阶跃星辰急迫拆除红筹架构冲刺港股、DeepSeek历史性地打开融资大门——所有人都在加速。如果说2025年是AI的“技术竞赛年”，2026年就是“资本决战年”。

思考二：关注泡沫的边界

J. Gold Associates首席分析师Jack Gold说得直白：“AI有没有创造大量收入的潜力？有。但以当前的基础设施烧钱速度，很难看到AI企业在两三年内实现正向现金流。”他特别指出了英伟达投资AI初创公司、这些公司再向英伟达采购GPU的“循环融资”模式——“只要还有人愿意向AI撒钱，泡沫就会继续。”这对产业链上的创业者来说是一个重要警示：不要把估值当成终点，现金流和盈利能力才是。

思考三：抓住基础设施层的确定性机会

在这场资本盛宴中，大模型公司估值已经高企，但基础设施层的机会仍然广阔。无问芯穹所处的“Token经济”基础设施赛道、企业级智能体服务平台、算力调度与效率优化等领域，确定性高、泡沫相对可控。正如高盛报告所提示的，真正支撑AI产业的不是估值叙事，而是底层的芯片供应、电力保障和数据中心运转效率。

72小时内，超百亿美元砸向AI。 这或许是人类科技史上最密集的一轮资本集中下注。但历史反复证明，真正的赢家往往不是在泡沫中喊得最响的那个，而是在退潮时依然站得最稳的那个。

“人工智能产业链union”将持续追踪每一轮资本脉动，用全产业链视角为你拨开迷雾。你怎么看这一轮融资潮？DeepSeek值不值500亿美元？欢迎在评论区聊聊你的观察。

作者：Zero君 | 人工智能产业链union
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本文参考：36氪、中国证券报、每日经济新闻、澎湃新闻、财联社、华峰资本、高盛全球研究院、Crunchbase、S&P Global、ComputerWorld、界面新闻等权威来源。

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