最近半年，海力士太过耀眼了，但很多人不知道，这家公司历史上两次濒临破产，完全是依靠多次重大重组才活下来。
海力士的前身现代电子成立于1983年，是现代集团旗下负责半导体业务的主体。1997年东南亚金融危机，现代电子与LG半导体均陷入巨额亏损，负债累累，韩国政府要求亏损的半导体企业抱团求生，在此背景下，现代电子合并了LG半导体。但整合效果灾难性：2000年销售额仅4万亿韩元，年亏损高达5万亿韩元，总负债飙升至7万亿韩元。
2001年，现代集团将半导体业务独立分拆，公司正式更名为海力士（Hynix）。但当时公司状况已经极度危险：总负债达到10万亿韩元，资产负债率高达206%，过去四年累计亏损8.3万亿韩元，基本处于破产边缘。当时美国存储大厂美光提出收购，但条件苛刻，只接收业务，不承担债务。海力士董事会最终拒绝了这项收购。
2001年到2005年，海力士进入由债权银行主导的深度债务重组阶段。以韩国开发银行为核心，对债务进行减免、展期和资金支持，同时公司主动剥离LCD面板、系统芯片等非核心业务，只保留存储器主业，2006年走出破产危机。
但是，2008年全球金融危机爆发，DRAM价格大幅下跌，海力士再次陷入严重危机，当年净亏损达到4.38万亿韩元，再次依靠银行支持才勉强维持运营。
公司真正的命运转折点出现在2012年。这一年SK集团出资3.37万亿韩元，收购海力士21.05%的股份，成为最大控股股东，公司也在同年正式更名为SK海力士。
SK集团入主后，推行了三项关键战略：一是注入资金彻底清理历史债务，让公司摆脱财务压力；二是全面聚焦存储芯片赛道，并重点投入HBM高带宽内存技术，并于2013年推出全球首款HBM芯片；三是坚持逆周期投资扩产，在行业低谷期加大资本开支，并全球布局产能，为后续爆发打下基础。此后，SK海力士逐步进入稳定增长通道。
2025年成为韩国盈利能力最强的芯片企业，利润规模首次超越三星电子。
2026年Q1继续爆发，单季营收52.58万亿韩元，同比增长198%；营业利润37.61万亿韩元，同比增长405%。目前，SK海力士在全球HBM市场占有率排名第一，与英伟达等AI龙头深度合作，长期订单充足，成为AI算力时代最核心的存储芯片供应商。
你看，这么赚钱的企业也差点死在路上。
在当下全面看好的时期，外资不断上调海力士的目标价，比如花旗5月12日再次发布海力士的研报，将海力士的目标价上调至310万韩元，这也是目前能看到的外资最高价（汇丰是290万韩元，野村是234万韩元），目前是197万韩元。这已经是近1个月内花旗的再次上调，4月10日花旗曾将海力士上调至170万韩元。再往前看，花旗2025年10月是64万韩元，11月上调至83万韩元，2026年1月上调至140万韩元。
短短半年，多次上调并实现，背后的逻辑就是“超级储存周期”。
需求端：AI技术突破引爆需求
花旗在报告中明确表示，本轮存储超级周期的核心驱动力是AI技术革命带来的结构性需求爆发，而非传统消费电子周期波动，需求增长具备刚性、长期性特征。具体来看:
1)AI模型技术突破:AI巨头Anthropic近期将模型词元上限提升超两倍，直接导致AI服务器对KV缓存（短期工作记忆区）需求呈指数级增长，彻底打破原有供需平衡；单台AI服务器HBM需求量是传统服务器的20倍以上，且高端HBM（高带宽内存）成为标配，有望达到12颗/台。
2)AI服务器需求占比过半:2026年全球DRAM（通用型）总需求中，AI服务器贡献超50%，超越消费电子、传统服务器、移动端等单一品类，成为第一大需求来源。
3)数据中心需求持续扩张：2026-2030年，本地AI推理场景存储需求将从0.5ZB增长至25ZB，增幅达50倍；2026年全球70%的DRAM产能将被数据中心消耗，部分高端HBM产能已被预订至2028年。
4）长周期订单锁定:三星、SK海力士、美光正与英伟达、微软、谷歌等AI/云巨头签订3-5年长期供货协议（LTA），最长订单周期达5年；存储产业正从传统“随行就市”的强周期模式，转向AI资本开支驱动的长期稳定增长模式。
供给端：扩产受限缺口难补，韩厂双寡头垄断
花旗支出，存储供给端短期扩产受限、长期产能规划保守，供需缺口将持续扩大，韩厂双寡头（三星和海力士）垄断格局稳固，美光追赶乏力。
1）短期供给刚性：存储芯片产能建设周期长（一般18-24个月），2023-2024年行业低迷期厂商资本开支大幅收缩，导致2026-2027年新增产能有限；三星、SK海力士虽加速HBM产能扩张，但HBM生产需绑定先进封装（如TSV），产能爬坡缓慢，短期难以弥补缺口。
2）长期扩产意愿保守：尽管行业高景气，但厂商对消费电子需求复苏仍存担忧，资本开支优先投向高附加值的HBM、高端DRAM，对通用型存储扩产谨慎；南亚科等二线厂商虽受益涨价，但产能规模有限，难以撼动韩厂地位。
3）竞争格局：双寡头主导。海力士全球HBM市占率超50%，为绝对龙头，与英伟达深度绑定，HBM3e/HBM4交付能力领先，2026年HBM出货量预计达177亿吉比特。三星全球DRAM市占率第一（约40%），NAND市占率第二，加速追赶HBM，2026年HBM出货量预计达97亿吉比特，2027年有望与SK海力士平分HBM市场份额。美光HBM布局滞后，2026年HBM出货量有限，主要依赖通用DRAM/NAND涨价。
供需刺激：存储价格史诗级上涨
花旗认为涨价趋势将持续至2027年，包括：
1）DRAM（通用型）：参考集邦咨询数据，2026年第二季度合约价预计环比上涨58%-63%，全年均价同比涨幅将超200%；AI服务器用高端DRAM（如64GBDDR）涨幅更显著，单季度涨幅超70%，核心驱动是AI服务器单台DRAM配置为传统服务器的8-10倍。
2）NAND闪存：2026年第二季度合约价环比上涨70%-75%，全年均价同比涨幅达186%；企业级NAND因AI训练/推理场景需求爆发，涨幅高于消费级NAND，且长周期订单锁定比例持续提升。
3）HBM（高带宽内存）：核心亮点品类，2026年第四季度定价环比增长30%，远超市场此前10%-15%的预期；HBM3e、HBM4等高端产品因英伟达、AMD等AI芯片厂商绑定，价格议价权极强，且订单已锁定至2028年。
基于上述判断，花旗将海力士2026年营业利润预测上调8%至251万亿韩元，2027年营业利润预测上调16%至347万亿韩元；HBM业务贡献2026年总利润的40%以上，2027年占比将升至50%。如果按照这个测算，前瞻PE甚至在个位数。另外，对于2027年之后的预测，目前看起来还没那么激进。
最后，需要思考的是，作为曾经强周期的存储，硅基时代真的没有周期了吗？
通过花旗的分析也可以看到，海力士的爆发是建立在英伟达之上的，而英伟达的强势则基于下游厂商上千亿美金的AI开支上。
那么，问题就变成了，AI的巨额资本开支什么时候下滑减少？
特别声明：本资料仅面向丝路海洋（北京）科技有限公司客户中的专业投资者客户。
重要声明：本报告是丝路海洋信用研究团队产出。本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。
1. 本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。
2. 本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。
3. 本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。
4. 本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。
5. 本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。
以上声明内容的最终解释权归本公司所有
胜遇系统是丝路海洋（北京）科技有限公司独立研发的，面向固定收益领域投资人的智能投资决策辅助支持系统。综合兼容信用评级模型、风险识别追踪、财务造假识别、分析师专题研报、策略研究与应用等多种引擎功能，辅助提升机构债券投资研究水平和信用风险识别能力。