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彭博大宗商品双周报
稀土供应增加对电动车电机铜需求没有显著影响
随着纯电动汽车（BEV）渗透率提升，未来15年电动车驱动电机的铜需求可能增长近四倍，达90万吨以上。中期来看，BEV仍将是最主要的增长驱动力，随着充电基础设施不断完善，到2040年，其在电机相关铜需求中的占比将由2025年的50%左右提升至80%。由于中国以外的买家对纯电动汽车仍持谨慎态度，混合动力汽车在短期内仍将支撑铜需求，到2030年其铜用量将增加一倍以上。我们预计，未来五年，为应对稀土供应风险，汽车制造商将适度提高绕线转子同步电机（WRSM）和感应电机的使用比例；但从长期来看，永磁电机（PM）仍将恢复增长并保持明显主导地位。
电动车电机铜需求
数据来源：彭博新能源财经、IDTechEx、彭博行业研究
伊朗战争背景下 各区域铝生产商表现分化
中东地区铝供应中断影响了约9%的全球供应，正加剧各区域市场的显著分化。加拿大、中国、印尼和俄罗斯受益于铝价上涨且成本风险有限，因为其大部分产能依赖国内煤炭或水电。由于欧洲和美国寻求替代中东供应，加拿大获益颇丰，而在欧盟碳边境调节机制（CBAM）下，低碳铝产品更受青睐。
中东生产商则遭受最严重冲击：由于经霍尔木兹海峡的氧化铝运输暂停，阿联酋全球铝业（EGA）、Alba 和 Qatalum 的减产幅度高达19%-100%。欧洲和美国冶炼厂表现分化：天然气成本和氧化铝供应风险大幅上升，但部分企业得以转嫁成本，因为欧盟和美国中西部铝升水创下历史新高。尽管如此，受中东供应受限和高铝价影响，欧洲铝用户面临约22%的供应缺口，美国缺口则约为19%。
伊朗战争下的受益与承压地区
数据来源：彭博行业研究
金田公司资本重置带来股东回报上行空间
即便在我们更保守的金价情景下，金田公司（Gold Fields）到2028年的分红前景依然稳健，现金流足以支持新的股东回报政策并为 Windfall 项目提供资金。我们的情景假设金价到2028年回落至每盎司3,000美元附近，但公司“在开发资本开支前按自由现金流35%派息、且每股分红不低于0.5美元”的基础政策仍具可实现性。
如果现货金价维持在接近每盎司4,800美元的水平，则存在明显上行空间。市场一致预期也意味着更强劲的行业环境，其中每股股息在2027年有约30%的上行空间，2028年则有约90%的上行空间。
每股股息情景预测
数据来源：彭博终端公司财务数据功能MODL<GO>、公司文件、彭博行业研究
尽管车辆单位铜耗下降 电动车电池铜需求仍将增长
未来15年，电动车电池组及相关部件的铜需求预计将以5%-6%的复合年增长率（CAGR）增长，其中BEV将贡献大部分增量。随着纯电动汽车市场份额提升，以及更大容量电池包维持较高金属消耗量，到2040年，电动车电芯和电池包的年度铜使用量预计将超过110万吨，即使单个电池包的铜使用量会逐步下降。
由于功率需求更高、电芯和电池包设计效率较低，插电式混合动力汽车（PHEV）、混合动力汽车（HEV）和燃料电池汽车（FCEV）单位能量的铜用量更高，但由于其电池容量较小且市场份额下降，总体铜消费将受到限制。
按车型划分的电动汽车电池包铜用量
数据来源：IDTechEx、彭博新能源财经、彭博行业研究
印尼镍矿基准定价公式有助于电动车电池产业链发展
印尼最新出台的镍出口税及修订后的定价公式，进一步巩固了该国作为全球镍定价者和高附加值产业中心的地位。相关措施通过限制原矿出口并提高其成本，支持镍价和政府财政收入，同时增加国内冶炼厂的原料供应。
尽管政府曾在4月中旬短暂推迟实施，以最终确定关税公式，但伦敦金属交易所（LME）镍期货价格在1月初已突破每吨18,500美元，创多年新高。随着采矿配额削减以及基准矿价上升，出口税将确保镍供应趋紧，从而强化下游产业，并与电动车电池需求增长保持一致。
LME镍现货价格走势
数据来源：彭博行业研究
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