Anthropic在短短一年之内最新ARR达到400亿美元，证明AI的商业化闭环已明确形成。26H2我们判断随着AI模型商业化加速，token消耗量呈现指数级爆发，未来围绕token将形成新的商业模式，即token经济将出现
训练阶段GPU紧缺是常态，26年推理爆发元年，我们预计26H2算力紧缺会向各个环节持续扩散：光模块、光芯片、存储、CPU、PCB、液冷以及上游各类新材料，算力以及相关材料的供不应求将是26年下半年的主旋律
26H2国产算力有望进入真正的规模化兑现周期，随着字节、阿里等大厂纷纷调升26-27年的资本开支、国产GPU/CPU、存储、光链接等各个环节的订单将会集中兑现
商业航天迎来估值与规模化双重拐点，国外SpaceX IPO 成核心催化，国内政策与产业双轮驱动。人形机器人进入量产落地新阶段，特斯拉 Optimus V3 引领产业量产落地，数据成为机器人大脑训练核心受益标的：英伟达相关产业链：中际旭创、天孚通信、新易盛、胜宏科技、沪电股份、英维克、中恒电气、麦格米特、工业富联国产算力：寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、海光信息、华虹公司、中芯国际、华丰科技、华勤技术、中国长城AI模型及token经济：智谱、minimax、润泽科技、润建股份、大位科技、东阳光商业航天：信维通信、钧达股份、西部材料、迈为股份、航天动力、再升科技、广联航空、华东重机、震裕科技，西测测试，信科移动，中国卫星
► 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）核心技术水平升级不及预期；4）全球经济发展的不确定性。
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4、深信服 | 点评报告：Q2季度净利润转正，全年业绩有望逐季改善（2020/8/24）5、深信服 | 深度报告：比肩国际：从超融合到私有云（2020/7/28）6、行业深度报告｜云计算深度系列（1）：飞云之上，纵观SaaS产业主脉络（70页）：产业-财务-估值（2020/6/18）7、行业深度报告｜云计算深度系列（2）：海外SaaS启示录（2021/1/25）8、行业跟踪报告｜云计算行业：华为关闭私有云和Gauss DB意欲何为？（2020/5/14）
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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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