长鑫科技是国内规模最大的DRAM芯片制造企业，花了将近十年时间、几百亿元的投入，建起了三座12英寸晶圆厂，打通了从DDR4到DDR5的产品线，却始终没有赚过钱。过去十年，长鑫科技累计亏损超过366亿元。
直到2026年5月17日傍晚，长鑫科技更新了科创板IPO招股书——数据出现反转，据招股书：这家连续亏损了将近十年的芯片公司，只用一个季度，就把九年的全部亏空一口气填平了。
招股书显示，2025年，长鑫科技全年营收617.99亿元，同比增长约155%，归母净利润首次转正，达到18.75亿元。这个数字本身已经让市场意外——按照2024年12月招股书发布时的预期，公司要到2026年甚至2027年才能实现盈利。
但2025年的扭亏只是一个铺垫，真正的爆发发生在2026年一季度：营收508亿元，归母净利润247.62亿元，同比增幅1688%。按这个节奏计算，日均净利超过2.7亿元，逼近3亿。
把时间坐标拉出来看，这条利润曲线的陡峭程度就更加瞩目：截至2025年12月31日，公司累计亏损366.5亿元。仅仅三个月后，公司居然有了近250亿元的净利润。此外，长鑫科技预计今年上半年公司营收将达1100亿元~1200亿元，同比增长超6倍，归母净利润500亿元至570亿元。
招股书中出现了大幅的利润预期，也让市场纷纷对长鑫科技的市值做出了高估值，那么长鑫科技，值钱的点在哪里呢？
理解长鑫的值钱点，要先理解它为什么会亏这么久。
存储芯片制造是一个特殊的生意。它的逻辑和普通制造业不同：产品高度标准化，价格跟着全球供需走，周期性极强，但产能建设是长周期的——一座12英寸晶圆厂从打桩到量产，通常需要三到五年。这意味着，当公司花重金建好产能准备收割的时候，市场可能正好处于下行周期的底部。
长鑫面临的局面比这个规律还要复杂一点。它是一家从零起步的国产DRAM企业，2016年成立，2019年才实现首款DRAM芯片量产。这意味着它同时在做三件事：建工厂、爬良率、追技术。每一样都需要钱，而且每一样都不能慢——DRAM市场的窗口期不会等任何人。
折旧摊销是亏损的第一大项。一座月产能10万片的12英寸晶圆厂，建设投入在几百亿元人民币量级，每年的折旧摊销可以轻易吃掉当年营收的很大一部分。2023年，长鑫毛利率为-2.19%，意思是每卖出一块钱的产品，成本比收入还高两个百分点。卖得越多，亏得越多。
技术差距是亏损的第二个原因。早期的长鑫产品制程相对落后，良率也不如头部厂商，生产成本高，但卖价又不得不跟着市场走，两头挤压之下，利润空间极为有限。
第三个因素是产品结构。长鑫早期的产能主要用于DDR4这样的通用型产品，毛利率偏低。高端产品如LPDDR5、DDR5的占比提升需要时间，而这个提升过程本身就伴随着产能爬坡和良率波动的代价。
所以，2023年和2024年的持续亏损，不是管理失误，不是市场失手，而是一家重资产、长周期、技术追赶型企业的"必经之路"。就像一座正在修建中的工厂，修建期间的账目一定是亏的，但修建完成后是否能盈利，取决于工厂修好之后市场还在不在。
长鑫的运气，从2025年下半年开始变好。
这一年，全球DRAM市场进入了一轮持续时间超出预期的涨价周期。需求的来源是AI——大模型训练需要海量内存，HBM（高带宽存储）挤占了传统DDR的产能，服务器换机周期叠加PC和手机的换机需求，让整个DRAM市场的供需关系在2025年下半年骤然收紧。
TrendForce的数据显示，今年第一季度，通用型DRAM合约价环比涨幅达到90%到95%，二季度预计继续上涨58%到63%。这个幅度的涨价，在过去十年来看都是极为罕见的。高盛因此将2026年全球DRAM供需缺口预测从3.3%上调至4.9%，称之为"十五年来最严重的短缺"。
长鑫的主要DRAM产品销售单价，在2024年同比上涨了55.08%，2025年继续上涨33.69%。每一次涨价，落在长鑫的账本上，都是毛利率的跳升。2023年，长鑫毛利率-2.19%；2024年升至5%；2025年达到41.02%。
这个毛利率曲线说明了一件事：长鑫的产品质量和成本控制，在这一轮涨价之前，已经具备了盈利的基本条件。涨价只是把那层薄薄的利润空间撑开，让积累的产能终于兑现出了规模效应。
从财务数字上看，2025年全年，长鑫归母净利润18.75亿元，实现了扭亏为盈。但这个规模的利润，放在2026年第一季度的数据面前，显得像是一个预告片。
今年第一季度，长鑫营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元。这个规模意味着：
这三个月赚的钱，几乎和茅台同期相当（营收547亿元，归母净利润272亿元）。
长鑫目前的产品组合以DDR4、LPDDR4X、DDR5、LPDDR5为主，覆盖服务器、移动设备、个人电脑和智能汽车等应用场景。终端客户名单里，有阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo——几乎覆盖了中国最重要的云服务商和手机厂商。
出货量之外，价格是最直接的驱动力。招股书将业绩爆发归结为两大原因：一是全球算力需求增长带动DRAM量价齐升；二是公司产销规模持续扩大，产品结构不断优化。用大白话来说就是：客户在抢货，价格在涨，产能跟上了，产品结构也在往上走。
对比一下这组数字：2025年全年归母净利润18.75亿元，2026年仅第一季度就达到247.62亿元，是去年全年的13倍。预计上半年归母净利润500亿到570亿元，即使取下限，也是去年全年利润的26倍。
这不是线性增长，这是周期性的暴拉。
到这里，问题的关键就来了：长鑫Q1的247亿净利润，有多少是可持续的，有多少是涨价带来的"一次性浮盈"，“值钱”的点是否可持续？
做这个判断，需要分开看几个维度。
供需缺口会不会持续收紧？
瑞银的分析是，全球DRAM市场的供需缺口将延续到2027年第四季度，主要原因是AI驱动的HBM需求持续挤占DDR产能，而服务器换机周期和SSD需求同步爆发。如果这个判断成立，DRAM的高价格至少在未来一年内是有支撑的。这意味着长鑫的利润来源，至少在短期内不完全是"运气"。
长鑫的产能扩张能不能跟上这轮行情？
招股书显示，长鑫在合肥和北京共运营3座12英寸DRAM晶圆厂。这次IPO募资295亿元，主要投向三个方向：75亿元用于现有量产线的技术升级改造，180亿元用于DRAM存储器技术升级，90亿元用于前瞻技术研发。三个方向都在指向同一件事：扩产能的同时往更先进的制程走。
国内其它存储巨头在扩产，长鑫也在扩产。行业整体产能的提升，会在某个时间点改变供需关系，让价格从高位回落。这是周期性行业的宿命，也是长鑫必须赶在这个宿命到来之前把技术差距缩小的原因。
毛利率的天花板在哪里？
2025年长鑫毛利率达到41.02%，而三星、SK海力士和美光的DRAM业务毛利率目前普遍在50%到60%以上。这意味着长鑫仍有毛利率提升空间，来源是制程进步带来的成本下降和产品结构的高端化。295亿募资中有180亿用于技术升级，这个数字本身就是答案的一部分。
HBM是必须回答的问题。
长鑫目前的产品组合以DDR和LPDDR为主，HBM尚未实现规模化量产。但HBM是这轮AI算力行情里利润最丰厚的DRAM品类，也是三大国际厂商最重要的利润来源。长鑫IPO募资里标注"前瞻技术研发"的90亿元，相当比例指向下一代产品，HBM是躲不开的方向。这个缺口补上的速度，将直接决定长鑫中长期利润的质量。
长鑫的故事，是一个关于"时机"的隐喻。
过去十年，它亏的是"基础设施建设期"的账——工厂折旧、良率爬坡、技术追赶，每一项都是必须付出的代价。这段时期的亏损不是经营失败，而是战略投入的账目化呈现。它必须亏，亏到产能规模和技术水平足以支撑盈利为止。
2025年到2026年的这轮DRAM涨价，恰到好处地赶上了长鑫产能成熟的时间窗口。工厂建好了，良率起来了，产品出来了，市场恰好在涨价。这种"刚好对上"的运气，在半导体行业并不罕见——台积电1980年代也经历过漫长的亏损期，直到苹果和诺基亚的订单同时到来。
但运气，或者说产业周期上行不能永远持续。
三大国际厂商不会坐视长鑫持续蚕食市场份额；国内竞争对手存储巨头也在快速扩产；全球存储市场的供需格局会随着产能释放而逐步回归平衡。当涨价潮退去，真正的竞争才会开始。
295亿元募资投向的方向，揭示了长鑫自己对于这个问题的判断：技术升级，前瞻布局，把制程往更先进的方向推，把HBM这样的高端产品补上。当前存储行业的暴利有一部分来自周期性的价格抬升，真正的护城河只能来自技术进步带来的成本优势和产品溢价。
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