图源：视觉中国
文丨胡世鑫 编辑丨叶锦言
2026年5月7日，百度旗下昆仑芯（北京）科技股份有限公司正式启动科创板上市辅导，辅导机构为中金公司。而在今年年初，昆仑芯曾向港交所提交上市申请。
根据百度在港交所的公告，分拆完成后，昆仑芯预计仍将为百度的附属公司。资料显示：昆仑芯最近一轮融资完成于2025年7月，投后估值约为210亿元人民币，投资方包括上河动量资本、山证投资等机构，以及比亚迪等产业资本。
参照今年初登陆港股的壁仞科技，上市即大涨，盘中市值一度破千亿港元；此前登陆科创板的摩尔线程、沐曦，首日涨幅分别超过425%、692%，市值均破3000亿元。国产芯片的“造富神话”，让市场对昆仑芯IPO市值充满期待。
但估值之外，昆仑芯仍要回答更现实的问题。一位芯片赛道的投资人指出，在英伟达CUDA、华为昇腾CANN等成熟生态下，昆仑芯的独立软件生态能否支撑长期估值；其商业化若仍依赖百度内部需求与政策类订单，外部拓展和盈利持续性也有待检验。背靠百度是优势，也会成为其开拓中立市场的阻碍。
IPO并非大厂孵化芯片企业的终点。在算力成为新一代基础设施的当下，脱离母体庇护的昆仑芯，拿什么证明自身独立价值？
为省钱，百度自研芯片
昆仑芯是一家专注通用AI芯片研发的企业。不过，外界常将其与刚上市不久的摩尔线程、沐曦、壁仞科技等GPU厂商混为一谈。
广义上，芯片市场按技术路线可分为四个阵营：通用GPU、AI加速GPGPU、AI专用芯片及场景专用芯片。
其中，通用GPU是全能型，既能训练大模型，也能做图形渲染，代表厂商有英伟达、摩尔线程等；AI加速GPGPU采用类CUDA的通用并行架构，主攻AI算力，代表厂商有壁仞科技、沐曦等；
AI专用芯片基于自研架构，针对大模型训练与推理深度优化，代表厂商包括华为昇腾、寒武纪、昆仑芯、平头哥（含光/真武）；场景专用芯片则针对自动驾驶等特定场景极致优化功耗与时延，代表厂商有地平线等。
（表：芯片阵营及代表厂商）
聚焦AI专用芯片阵营，昆仑芯与华为昇腾、寒武纪的定位也存在差异：华为昇腾产品覆盖训练（910系列）与推理（310系列），并自研从芯片、计算框架到云服务的技术栈；寒武纪以云端智算为主力，思元系列芯片已在运营商、金融、互联网等行业实现交付；昆仑芯则先在百度业务中验证性能，再向外拓展至运营商、金融等场景。
而昆仑芯的起点，可追溯至2011年。当时，百度内部启动FPGA AI加速器项目。一位芯片从业者介绍，“FPGA可理解为一块可反复改写逻辑的芯片，出厂后仍能通过编程改变内部电路结构，适合需要频繁迭代或小批量定制的场景”。靠着这个特性，FPGA成了百度当年平衡算力和成本的“最优解”。百度部署超1.2万片，创下当时业内纪录。
随着技术演进，深度学习模型体量指数级增长，FPGA性能瓶颈凸显。百度团队随即转向自研：2017年，他们发布自己设计的XPU架构；基于这一架构，百度于2018年正式启动昆仑芯项目，首款云端AI芯片“昆仑1”亮相；2020年，1代实现量产。
2021年是转折点。百度把芯片业务从集团里独立出来，成立昆仑芯（北京）科技有限公司，由百度首席芯片架构师欧阳剑出任CEO。这是一位百度“老兵”，本硕分别毕业于北京航空航天大学、中国科学技术大学。
公司刚成立就完成首轮融资。彼时，昆仑芯估值为130亿元，百度持有70%以上股权。同年8月，采用更先进的7nm工艺、搭载新一代XPU-R架构的昆仑芯2代也正式量产。
自2022年之后进入大模型时代，AI芯片的比拼不再只看单张卡的算力，而是看能不能把成千上万张卡连起来，组成大规模集群。2024年，昆仑芯第三代产品P800（第三代自研AI芯片）量产；2025年上半年，基于P800的三万卡集群成功点亮。
这里“点亮”，仅代表内部验证的成功。且横向对比：华为昇腾已经做到十万卡级的集群商用，寒武纪也落地多个超过2万卡的智算集群。昆仑芯虽突破万卡门槛，但和头部玩家相比，还有距离。
（表：昆仑芯融资历程）
四成外部订单背后
那么，昆仑芯在AI芯片赛道，能否算第一梯队？业内存在分歧。
蓉和半导体咨询CEO吴梓豪认为其可与华为昇腾、寒武纪同为第一梯队，但也有资深从业者直言差距明显。伯恩斯坦数据显示，2025年，昆仑芯在中国AI加速器市场份额仅约2%，远未撼动英伟达、华为的地位。
同为大厂造芯的还有平头哥。据悉，平头哥走“云芯一体”路线，定位为阿里云算力底座，不对外大规模直销芯片，客户主要通过购买云服务间接使用算力。
据2026年财报会披露，截至今年2月，其AI芯片累计交付47万片，其中60%以上服务于外部商业化客户。
昆仑芯同样作为百度的算力底座，但打法不同。一位接近昆仑芯的知情人士称：“它是卖芯片的，只不过不同客户要的算力不一样，昆仑芯会匹配不同的产品组合和软件适配，这就是所谓的解决方案。”
回想独立初期，昆仑芯也主要对百度内部供货，全面支撑百度搜索、智能云、自动驾驶等核心业务。随着第三代P800芯片实现量产，公司外部市场化拓展明显提速。
据悉，近两年来，昆仑芯外部客户占比约40%，其外部客户涵盖互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等。
以2025年为例，去年3月，搭载P800服务器中标招商银行AI芯片项目，用于金融场景大模型推理、智能客服等业务；同年8月，在中国移动2025—2026年AI通用计算设备集采中，昆仑芯拿下十亿级项目，成为其2025年国内最大的AI服务器订单。
在上述投资人看来，盈利与否，才是资本市场看中且检验商业模式是否跑通的重要标准。
据多家媒体报道，昆仑芯2024年营收约20亿元，亏损2亿至3亿元。2025年营收方面，接近昆仑芯的知情人士证实超20亿元，行业分析依据出货量倒推估算在30至40亿元区间，此前亦有市场消息称可能达50亿元。不过，公司目前尚未上市，上述数据为市场口径。
（表：各大芯片厂商2024、2025年营收及亏损情况）
对比同为国内AI芯片核心厂商的寒武纪，2024年其营收11.74亿元，净亏损4.52亿元；2025年业绩爆发，全年营收64.97亿元，同比大增453%，归母净利润超20亿元，实现上市以来首次年度盈利。多家券商预计，寒武纪2026年营收有望冲击200亿元。不过，国产GPU“四小龙”2025年仍全线亏损，尚未实现盈利。
除盈利指标外，出货量也是国内芯片厂商关注的核心指标。
IDC2024年数据显示，中国加速计算芯片市场中，英伟达全年出货超190万片，市占率70%；国产厂商中，华为昇腾以64万片出货量位居第一，拿下23%市场份额；昆仑芯、天数智芯、寒武纪、沐曦的出货量分别为6.9、3.8、2.6、2.4万片。
2025年行业格局剧变，国产化替代加速，竞争白热化。据IDC及行业机构2025年数据显示，英伟达全年出货回落至约120万片，市占率降至31%；国产厂商中，华为昇腾出货超70万片，稳居国产第一；寒武纪凭借字节跳动等互联网大厂的大额订单爆发式增长，全年出货13.2万片。
而昆仑芯并未公布2025年出货数据，有报道称，如果2025年30-40亿元的收入数据准确，对应芯片的出货量大约为5-6.7万颗。即便如此，昆仑芯依然份额面临被挤压风险。
一位一级市场投资人坦言：“不可否认，昆仑芯确实迈出了赚市场钱的第一步，阶段性地自证了商业模式。但真正形成自我造血的商业闭环，还需要观察。”
IPO不是终点，而是“成人礼”
2025年百度世界大会上，百度集团执行副总裁、智能云事业群总裁沈抖亲自站台，披露其成绩单与五年规划，宣布M100、M300两款新芯片将分别于2026、2027年上市。
除昆仑芯外，阿里平头哥今年也传出筹备上市的消息。其内部人士直言，核心动因在于“造芯业务过于烧钱，即便资金雄厚也难以长期支撑”。但对百度而言，分拆昆仑芯上市，其诉求远不止分摊高额研发成本。
百度方面披露分拆核心有三点：一是增强业务独立性，拓宽市场化边界；二是优化资源配置，释放资产估值潜力；三是绑定核心团队，提升长期竞争力。
资本狂热难掩产业现实。多位受访业内人士认为，当昆仑芯脱离母体庇护走向资本市场，真正的考验才刚刚开始。
AI芯片行业已形成“买芯片就是买生态”的共识。中欧资本董事长张俊认为，海外英伟达凭CUDA生态壁垒垄断高端市场，国内华为昇腾也在国产化市场与其直接抗衡。
昆仑芯虽靠类CUDA兼容方案拿下中国移动等大额集采订单，但要掌握行业话语权，仍需投入大量资源打造独立开放的自有生态。
挑战也来自供应链。产经智库分析师丁少将指出，昆仑芯的长期可持续性，很大程度上取决于其供应链与成本控制能力。其主力产品依赖7nm先进制程，上市后，地缘政治波动下，代工产能稳定、下一代先进封装技术的突破，将直接影响其市场竞争力。
此外，据高盛预估，昆仑芯营收规模虽领先多数国产AI芯片企业，资本市场估值却显著承压。以其D轮210亿元投后估值为参考，同赛道登陆科创板的摩尔线程、沐曦股份，市值已分别突破数千亿元。
有投行人士分析称，落差核心在于，百度内部结算营收占比居高不下，资本更倾向将其定义为垂直场景专用芯片供应商，其平台级算力龙头价值，仍需更多外部订单验证真实市场化能力。
也正如上述投资人所言，IPO对于大厂孵化的芯片企业而言，绝非终点，而是一场冷酷的“成人礼”。在算力成为新一代底层基础设施的当下，昆仑芯要证明的，不止脱离百度后的生存能力，更是在巨头竞争中，拿下不可替代的生态位。
小满工作室 | 腾讯新闻出品
本文版权归“腾讯新闻”所有，如需转载请在文后留言，经允许后方可转载。
第1444期
运营排版：小九
你“在看”我吗？