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发布于 2026-04-19 / 0 阅读
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中国创新药，开始批量赚钱了

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同写意主办的首届"大国新药"全球会议将于2026年7月22日-24日在国家会展中心（上海）举办。会议对标J.P.摩根大会，构建"中国创新—全球转化—上海交易"模式，彰显中国新药大国地位，推动中国创新引领全球健康产业发展。


过去几年，创新药行业被反复追问同一个问题：到底能不能赚钱？随着中国创新药企2025年度业绩悉数披露，这个问题开始有了具象的答案。


今年3月初，上交所披露了一组标志性数据：28家科创板创新药公司2025年度合计实现营业收入约740亿元，同比增长近30%，创历史新高；归母净利润约16亿元，实现整体扭亏为盈。


一个月后，国联民生证券对66家港股创新药公司的统计显示，2025年合计收入2990亿元，同比增长17%；合计归母净利润294亿元，同比暴增462%。


这是中国创新药企业首次实现板块性盈利，标志着中国创新药产业从"烧钱换未来"的野蛮生长阶段，正式步入"价值兑现"的理性繁荣周期。


但繁荣并非普照，创新药企之间的分化正在加剧：一部分企业正在跨越盈亏线，用真金白银证明商业化的可行性；而另一部分企业仍在亏损中艰难跋涉，融资环境的变化让“活下去”成为更现实的命题。


数据是诚实的：2025年，百济神州归母净利润接近20亿元，信达生物8亿元，荣昌生物、微芯生物、诺诚健华、乐普生物、荃信生物等也纷纷扭亏；和黄医药、上海谊众、三生国健等则实现数倍利润增长——盈利，终于不再是孤例。


同写意新药英才俱乐部创始理事长朱迅曾一针见血指出：“真正考验中国biotech创业成功的关键，在于产品进入市场、占有份额、产生销售和利润。”今年的采访中，他再次强调：“创新药不能只讲研发故事，必须从研发故事变成盈利故事，否则闭环永远走不通。”


BD与爆款双轮驱动下，一批中国创新药企正告别“烧钱换增长”的粗放阶段，步入有收入、有利润、有可持续现金流的新周期——技术壁垒、产品与开发策略、商业化水平、BD能力，正在重新定义“谁能留下”。


以2025年创新药企年报为切口，本文试图梳理：谁在盈利？谁在掉队？分化是如何产生的？“盈利故事”又究竟将如何写就？



 



TONACEA

01

分化时代的盈利故事




2025年最受创新药行业关注的财务事件，莫过于百济神州与信达生物这两大Biopharma历史性地实现了扭亏为盈。

2025年，百济神州交出了一份总营收53.43亿美元、净利润2.87亿美元的答卷。

过去，这家公司一度被冠以“烧钱一哥”的称号，其高举高打的全球化研发与庞大的商业化团队曾饱受质疑。

而随着百济神州2025年首次实现全年盈利，这不仅是一家公司的财务转折，也是中国创新药企首次跑通“高投入研发－全球化商业收割－自我造血覆盖成本”的全球化样本的闭环，标志着一个“商业成功反哺研发、驱动价值”的健康正循环正在形成。

如果说百济神州提供的是一个全球化企业的样本，信达生物则展现了一家本土药企在创新与运营效率上的突围。

财报显示，2025年，信达生物收入首次突破百亿，全年营收130.42亿元，同比增长38.4%；年内利润转正，净利润达到8.14亿元，而前一年还亏损0.95亿元。
 
在肿瘤赛道愈发红海化的当下，信达生物的增长动能正发生结构性变化：以PD-1产品达伯舒（信迪利单抗）为核心的产品组合仍是基本盘，而以玛仕度肽为代表的代谢及心血管（CVM）产品正成为新增量的重要来源。

信达生物创始人、董事会主席、首席执行官俞德超在2025业绩电话会上指出，公司已由“肿瘤”单一驱动转向“肿瘤+慢病”双轮驱动，商业化体系发生“质的变化”，慢病领域正逐步成为新的增长来源。

在百济、信达等Biopharma盈利的同时，恒瑞医药、中国生物制药则贡献了国内大型药企创新转型的标杆样本，创新产品的放量式增长成为两大巨头2025年业绩的核心亮点。

传统一哥恒瑞医药依然稳如泰山：2025年实现316.29亿元营收，并拿下77.11亿元的净利润，展现了传统大厂的韧性。

值得关注的是产品结构在优化——高利润的创新药在接棒。2025年，恒瑞创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入的比重达58.34%，三年前这个数字还不到40%。

中国生物制药同样凸显出创新的高成长性，与业绩增长的可持续性。持续落地的创新成果，直接推动中生创新进入“收入规模与质量双提升”的正循环。

财报显示，2025年中国生物制药创新产品收入一举迈过150亿元大关，达到152.2亿元，同比增长26.2%，显著优于行业平均水平，创新产品已成长为支撑业绩的基本盘。

除了上述头部企业，还有一批Biotech已实现连续盈利，并在2025年迎来了数倍的利润增长。

和黄医药在2025年迎来一个颇具象征意义的节点：收入总额5.49亿美元，同比减少12.96%；但其股东应占溢利4.57亿美元，较2024年的3770万美元，同比增长1111.03%；每股基本盈利0.53美元。

收入下跌而利润疯涨，主因是2025年4月和黄医药以6.08亿美元出售上海和黄药业45%的股权，获得近4.16亿美元的税后出售利润。若剔除这一一次性收益，2025年公司仍有超过0.4亿美元的利润，较2024年的0.04亿美元依旧实现增长。

同样利润暴增的还有三生国健，2025年，这家公司交出了一份惊艳的成绩单：全年营收42亿元，同比激增251%；净利润29亿元，同比飙升311%；扣非净利润约28亿元，增幅超过1000%。

2025年，国产创新药已进入“以结果说话”的时代。跨越盈亏平衡点，不仅是数字由负转正，更是企业底层商业逻辑被市场验证的里程碑。


而这条路上的护城河，从来不止一种——有人靠全球化闭环，有人靠双轮驱动，有人靠创新转身，也有人靠BD一击制胜。盈利的故事已经开始书写，但谁的故事能续写下去，才是真正的考验。




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02

爆款驱动逻辑




所有营收与利润的起点，都是产品。对于创新药企而言，产品不仅是技术实力的载体，更是企业从“研发故事”走向“盈利故事”的通行证。

一款成功的核心产品，能够在专利保护期内持续贡献现金流，支撑后续管线的研发投入，同时验证企业的临床开发、注册申报与商业化能力。

大单品的放量节奏与生命周期管理，往往决定了一家biotech的生死与天花板——它是企业从烧钱走向造血的第一块基石，也是资本市场重新定价的核心依据。

百济神州的盈利答卷，与核心产品——BTK抑制剂泽布替尼（商品名：百悦泽®）的持续放量直接相关。

作为公司的“现金牛”产品，泽布替尼为百济神州的整体业绩贡献了超过七成的收入。截至2025年，百悦泽已在全球超过75个市场获批，构建起覆盖美国、欧洲、中国的全球化商业网络。


泽布替尼俨然成长为全球性爆品，2025年全球销售额达到约39.28亿美元，较上年增长48.6%。其中美国是最大商业化市场，销售额达到28亿美元，欧洲市场销售额总计5.96亿美元，中国销售额总计3.44亿美元。

据2025年全年数据，全球BTK抑制剂市场规模约136亿美元，伊布替尼已下滑至56.92亿美元，泽布替尼以39.29亿美元超过阿可替尼的35.18亿美元，跃居全球最畅销BTK抑制剂——这不仅是百济神州的胜利，更是“中国创新，全球买单”的真实写照。

同样在全球市场大获成功的还有Carvykti，如果说泽布替尼贡献了一个自主出海的标杆案例，Carvykti的成功则源自“优秀产品+顶级MNC合作方”的双重加持。

2025年，强生与传奇生物合作的Carvykti，已经超越比其早4-5年上市的其他CAR-T疗法，成为全球销售额最高的细胞疗法，2025年全球销售额18.87亿美元，同比增长96%，预计2026年的全球销售额可能会达到27-30亿美元。


目前，Carvykti已经在美国、欧洲、日本、中国获批多个适应症在多发性骨髓瘤这个极其拥挤的赛道，确立了其在BCMA靶点的统治地位。

不止是百济与传奇，细看每一家盈利或扭亏的企业，背后几乎都站着至少一款“当家王牌”。

信达生物在肿瘤领域的PD-1单抗信迪利单抗，每年贡献约40亿元的稳定现金流；慢病领域，2025年成功推出的GLP-1产品玛仕度肽，正成为业绩的新驱动引擎。

荣昌生物2025年扭亏为盈的关键之一，就在于旗下泰它西普和维迪西妥单抗两款核心产品的国内销售快速放量：泰它西普2025年销售额约13.9亿元，同比增长42%；维迪西妥单抗2025年销售额约8.8亿元，同比增长22.5%。

艾力斯的营收和利润增长，同样来自于核心产品甲磺酸伏美替尼片销售放量，推动销售收入大幅增长。

和黄医药旗下的“王牌”是呋喹替尼，2025年市场销售额达到3.662亿美元，同比增长26%。

诺诚健华2025年营收23.7亿元，净利润为6.33亿元左右，首次实现扭亏为盈，亦主要归功于奥布替尼的商业化放量，其在2025年斩获一线治疗CLL/SLL新适应症并成功纳入国家医保。

然而，大单品驱动逻辑的另一面，是“单一产品依赖”的结构性风险。

几乎所有创新药企的成长史中，都曾经历“一个大单品打天下”的阶段，关键在于：能否在产品生命周期的“黄金窗口期”内，构建起新的增长梯队。否则，专利悬崖、竞争加剧或医保降价等任何一只“黑天鹅”，都可能让昔日的明星企业重新跌入亏损深渊。

从这个意义上说，大单品是起点，而非终点。
 



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03

BD成为新造血引擎




当国内创新药赛道从“蓝海”迅速翻涌成“红海”，PD-1、BTK、CAR-T等热门靶点扎堆，同类竞争日趋激烈，医保谈判与集采进一步压缩了单一市场的利润空间。“内卷”之下，出海不再是选择题，而是生存题。

License out（对外授权）不仅让中国创新药以更低的成本和风险进入全球市场，更带来了真金白银的首付款与里程碑收入，成为企业全新的造血引擎。

可以说，BD能力正与研发能力、商业化能力并驾齐驱，成为衡量一家创新药企价值的关键维度。

一哥稳如恒瑞，也在2025年财报中明确将“创新药对外许可作为公司常态化业务”，2025年恒瑞医药对外许可收入达33.92亿元，已成为营收的重要组成部分。


具体来看，恒瑞医药2025年共达成5笔出海交易，累计首付款奖金8亿美元，其中与GSK的交易首付款即高达5亿美元，总金额最高可达120亿美元。同时，恒瑞还采用“NewCo模式”将HRS-1893海外权益变现，展现出灵活的国际化策略。

信达生物同样将BD授权费作为重要收入来源。2025年，信达授权费收入达9.57亿元，尽管较上年的11亿元略有回落，但随着合作管线的推进和战略合作的深化，授权费收入已成为公司收入结构中不可或缺的一环。

如果说恒瑞与信达的BD收入已成为“常规军”，三生国健2025年交出的"现象级"成绩单背后，核心驱动力同样来自一笔创纪录的BD交易。

2025年5月，三生国健及关联方三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，首付款14亿美元，潜在总交易额超60亿美元。其中，三生国健按30%比例分配，仅此一笔就确认首付款收入约28亿元，直接推动全年净利润飙升至29亿元。

BD带来的许可收入同样是多家企业扭亏为盈的关键变量。

2025年，荣昌生物确认许可收入9.4亿元，主要来自两笔交易：与Vor公司就泰它西普达成全球合作，获4500万美元首付款及20%以上认股权证；与艾伯维就RC148达成全球授权合作，获6.5亿美元首付款。

诺诚健华则在2025年确认许可收入9.3亿元，主要来自与Zenas BioPharma的合作——诺诚健华授予后者部分奥布替尼权益及另两项资产的全球权益，获得1亿美元首付款及700万股Zenas股份；此外，与Prolium合作开发CD3×CD20双抗，交易总金额5.2亿美元。

值得注意的是，BD价值并不仅仅体现在当期收入上，也能拉伸资本市场对一个企业的想象空间。

2024年，康方生物的核心产品依沃西（AK112）在III期临床“头对头”击败全球“药王”Keytruda，将非小细胞肺癌患者的无进展生存期延长近一倍，这一结果直接点燃了跨国药企对中国PD-(L)1/VEGF双抗资产的收购狂潮。
 
尽管康方生物2025年仍亏损11.41亿元，但资本市场对亏损企业的容忍度已降至冰点，唯独对康方“网开一面”——其市值依然坚挺。

这背后，正是BD叙事所锚定的巨大想象空间：依沃西（AK112）正在进行15项III期临床，未来海外授权的首付款与里程碑收入，足以重塑公司的财务结构。

纵观2025年，几乎“有头有脸”的创新药企都人手握有大额BD交易。BD已不再是研发的“副产品”，而是与产品收入并驾齐驱的盈利支柱。它既是中国药企应对内卷的破局之道，也是全球市场对中国创新能力最直接的定价方式。
 


— 写在最后 —

2025年的年报季渐下帷幕，中国创新药行业开始跨过盈亏线。

板块性盈利的首次实现，标志着行业从“烧钱换未来”的叙事逻辑中真正转身，步入了以收入、利润、现金流为标尺的新周期。

回望这份成绩单，各大企业路径各有不同，但答案指向同一方向：产品必须进入市场、占有份额、产生利润，创新药的故事才能闭环。

但盈利从来不是终点，而是新一轮竞争的起跑线。

当下，硬币的另一面也正在浮现：大单品依赖、BD首付款的一次性特征、融资环境的寒意未退，都在提醒行业：盈利的可持续性才是真正的试金石——接下来的悬念是：谁能把这条闭环跑成可持续的生意？

2025年证明了一件事：中国创新药能赚钱。接下来的问题是——能赚多久，以及凭什么一直赚下去。

参考资料：
1.经济参考网，28家科创板创新药企交出2025年“成长答卷”


2.国联民生证券，港股创新药 2025 年业绩总结：商业化和 BD 许可双轮驱动


3.医线Insight，中国十大创新药企业绩大PK：恒瑞、百济、信达、康方、传奇...谁是黑马｜财报解读


4.药智网，多家创新药企，净利润大涨！


5.龙谈价值2023，创新药出海，面对现实


6.各企业2025财报


《大国新药》栏目介绍


《大国新药》专题栏目由同写意出品，聚焦中国新药崛起的核心逻辑，研讨创新药全球化战略，致力于构建可持续发展的中国创新药生态。栏目记录全球化浪潮中的中国故事，见证从跟跑到领跑的关键突破，解读国家战略，追踪前瞻技术，在标杆事件与案例复盘中，彰显中国医药的大国担当。


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