3月24日，药明康德发布了2025年年报。
数字很漂亮：营收454.56亿，净利191.51亿，创历史新高。每10股派15.8元，合计分红47亿。
但如果你只看到这些，你就漏掉了最狠的那一刀。
2022年，药明康德还有44361人。2025年，只剩33834人。
三年，砍掉10527人。不是自然流失，是硬生生裁掉的。
第一刀：减员，从研发开始砍
到2023年年底，药明康德员工从一年前的44361降到41116，少了3245人。2024年年底，继续砍到39414。2025年，一刀砍到33834，一年少了5580人。
谁是被砍的主力？技术人员。
2025年年底，技术人员从2022年的3.67万砍到2.6万，减少5836人，降幅近18%。行政人员减少565人，降幅21%，是比例最高的。
销售和生产人员反而没怎么动。这叫“精准优化”——砍掉的是“成本中心”，留下的是能直接创收的人。
《中国企业人力资源管理》里有一句话：“人力资源管理的本质，不是把人留住，而是把对的人留住。”
药明康德用三年时间，把这句话执行到了极致。
第二刀：研发费用，连续四年下滑
砍人的同时，药明康德还在砍研发费用。
2022年研发费16.14亿，占营收4.1%。2025年只剩11.19亿，占比2.46%。四年累计缩减约30%。
一家自称“创新驱动”的CXO龙头，研发投入连续四年下滑。这是效率提升，还是战略收缩？
公司说是“依托CRDMO模式提升效率”。但换个角度看，当行业龙头开始砍研发、砍人，说明一件事：它不再赌未来了，它在吃现成的。
第三刀：利润翻倍，靠的是“卖资产”
2025年，药明康德归母净利润191.51亿，同比暴增102.65%。
但扣非净利润只有132.41亿，增长32.56%。差额近60亿，来自出售联营企业股权和剥离业务。
这不是经营赚的钱，是“卖身”赚的钱。
把资产卖了，利润当然好看。但明年呢？后年呢？还能年年卖吗？
《基业长青》里有一句话：“真正伟大的公司，不是靠卖资产活着的，是靠主业造血活着的。”
药明康德的主业造血能力还在，但造血的速度，显然没有卖资产来得快。
第四刀：创始人套现，五年170亿
2025年10月，药明康德股价正处于相对高位。实控人控制的股东出手了——三个月内减持不超过总股本的2%，套现约53.43亿元。
这还不是第一次。2022年底到2023年，实控方多次减持，累计套现约120亿元。加上这一轮，不到五年，实控方合计套现约170亿元。
业绩新高、订单饱满、股价翻倍——然后创始人套现离场。这不是阴谋，这是阳谋。
《从优秀到卓越》里有一句话：“当管理层开始大规模减持，你要问的不是‘为什么’，而是‘他们看到了什么我没看到的东西’。”
第五刀：美国业务占比72%，地缘政治是悬在头上的刀
2025年，药明康德来自美国客户的收入312.5亿元，同比增长34.3%，占总收入的72%。欧洲和中国市场收入都在下滑。
成也美国，败也美国。2024年的“生物安全法案”风波，让药明康德股价跌去30%以上。2025年12月18日，美国总统特朗普签署了《2026财年国防授权法》《生物安全法》（BIOSECURE Act）作为其中的一部分相应生效。
如果哪天美国客户真的撤单，那72%的收入怎么办？靠中国客户补上？中国客户收入同比下滑3.5%，指望不上。
《卓有成效的管理者》里有一句话：“真正的管理者，不是只看眼前的增长，而是看到增长背后的脆弱。”
药明康德的增长很漂亮，但漂亮背后的脆弱，同样触目惊心。
写在最后
三年减员过万，研发四年连降，利润靠卖资产撑门面，创始人高位套现170亿，美国业务占比72%——这是药明康德2025年年报的B面。
有人问：员工少了，人均薪酬为什么涨了？
答案很简单：留下的，都是骨干。2025年人均薪酬30.92万元，同比增长11.91%。TIDES业务收入113.7亿，暴增96%。那些被裁掉的研发人员，不是公司需要的；留下的，才是药明康德真正想留的人。
对于企业管理者来说，薪酬不是成本，是投资。你付给谁，谁就给你回报。
药明康德选择了“少养人，多付钱给能干活的人”。能活下来的，永远是那些让自己变得“不可替代”的人。
至于那些被优化的——抱歉，资本不讲人情，它只算账。
